不松不紧 货币调控保持稳健
  • 发布日期:2021年02月19日
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  • 来源:中国证券报
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  春节后首个交易日,在资金市场看似偏紧的氛围之中,仍不难发现货币政策操作稳健的一面——2月“麻辣粉”(中期借贷便利,MLF)完成等量续做,银行间市场7天期债券回购利率DR007开盘价回归正常水平。分析人士指出,长假后资金面波动与央行回笼资金符合季节性规律,当前货币政策操作带有鲜明的中性色彩,以保持流动性不溢不缺,引导市场利率围绕政策利率波动。在中长期视角下,货币政策已难回宽松状态,需关注未来政策操作因基本面改善而继续调整的可能性。

 

  2月18日,市场资金面再现收紧迹象,货币市场利率多数走高,隔夜利率上行幅度较大,银行间市场隔夜债券回购利率DR001全天涨超50基点至2.35%一线。当日,2月“麻辣粉”如期上桌,2000亿元交易量正好覆盖到期回笼量,但央行同时开展的200亿元7天期逆回购交易远不及2800亿元的到期规模,央行公开市场操作单日净回笼资金2600亿元,规模创近两个月之最。资金面收紧与央行“抽水”似乎都传递出政策收紧的信号,但结合往年经验判断,这些其实是季节性正常现象。

 

  一方面,节假日后资金面出现短时收紧的情况并不鲜见。2020年春节、国庆以及2019年元旦假期后首个交易日,都出现资金面短时收紧的现象。这主要是源于节假日特别是长假过后,不少机构面临集中偿还前期借入的跨节资金的问题,一般在一两个交易日后即可恢复正常。

 

  值得一提的是,2月18日,市场上隔夜回购利率明显上行,其他期限利率上涨则相对温和,更具代表性的DR007仅上涨2基点,DR001与DR007大幅度倒挂,在印证隔夜资金偏紧的同时,也表明市场普遍预期资金价格上涨属于短期现象。

 

  另一方面,春节后央行回笼流动性的做法也符合季节性规律。以往,伴随着春节前后银行现金投放与回笼,央行相应地会在节前补充银行体系流动性,节后则转为实施净回笼。今年提倡就地过年,显著减少了人员流动,给现金投放回笼造成深刻影响,但影响的主要是数量而非方向,春节后现金逐步回流银行体系的规律仍然成立。央行回收前期投放的部分流动性,可避免春节后资金面过于宽松。

 

  鉴于此,不宜简单地将2月18日资金面正常波动及央行例行操作与货币政策收紧联系起来。事实上,在资金市场看似偏紧的氛围之中,仍不难发现政策操作稳健的一面。

 

  一是央行选择了等量续做2月到期MLF,彰显货币政策操作的中性姿态。一般认为,MLF操作相比期限较短的逆回购操作而言,隐含的政策信号更具指向性。比如,2020年4月至7月央行连续缩量续做到期MLF,8月至12月转而连续超量续做到期MLF,恰恰对应着市场利率中枢回升与回落的两个阶段,较好地反映了货币政策操作的微妙变化。2021年前两个月,MLF操作量与到期量基本相当,或表明在前期债券市场违约事件影响逐渐消退之后,货币政策操作重回不松不紧的中性状态。

 

  二是DR007开盘价回到正常水平,以及公开市场操作利率继续保持稳定,证伪了近期关于央行引导利率上行的猜测。春节前,DR007开盘价一度出现变化,且高于2.2%的7天期逆回购操作利率,一度引起了市场人士对政策利率上调的猜测。近两个交易日,DR007开盘价回到2.2%,表明前期变化主要是跨节因素引起的临时性波动,政策利率并未有调整迹象。

 

  总之,当前货币政策操作的中性色彩比较鲜明。预计春节后一段时间,央行公开市场操作将维持缩量对冲格局,资金面保持不松不紧,货币市场利率继续围绕公开市场操作利率波动。从更长时期来看,则需关注全球经济与通胀变化对宏观政策的潜在影响。当前海外通胀预期不断升温,虽然有供需错位因素的影响,但其本质上反映的是经济复苏逻辑。随着全球范围内疫苗接种持续推进,新冠肺炎疫情对经济的影响有望逐渐减弱。倘若全球经济步入共振复苏阶段,宏观政策则有可能迎来进一步调整。

 
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